读懂场外衍生品|第二期：场外衍生品从何而来？

如果你想了解场外衍生品，那么你首先要对衍生品的概念和其分类有大概的认识。

一般而言，衍生品是指在原生品的基础上，派生出来的可交易、有价值的产品。比如说，通过资产证券化过程可知，股票具有可交易、有价值的特征，可以视之为股东权利对应的企业资产的衍生品。这里股权和企业资产是原生品，也就是基础资产，而股票是衍生品。

但如果我们将股票视之为基础资产则可以衍生出来股票期货、股票期权、股指期货、股指期权等一系列的衍生品。衍生品的分类广泛，按产品种类分可分为金融衍生品、艺术衍生品、文化衍生品等等。在我们这个系列内容中，重点关注金融衍生品，特别是金融场外衍生品。如果没有特殊说明，本系列内容中提到的场外衍生品均指金融场外衍生品。

衍生品按交易场所分为：场内衍生产品和场外衍生产品。

场内市场：又称为交易所市场 (Exchanged Traded Deriveatives，ETD)，指所有的供需方集中在固定的场所(交易所) 进行竞价交易。交易所作为交易中间方，收取交易保证金并承担履约担保。在交易所交易的金融产品一般为事先设计好的标准化合约，投资者根据自身的需求选择最接近的合约进行交易。由于合约标准化、交易者交易场地集中，一般情况下，市场流动性较高。

场外市场：也称为“柜台交易市场”(Over the Coumter，OTC)，最早源于银行兼营股票买卖业务，在柜台向客户出售股票，是最古老的证券交易市场。如今的 OTC 市场已不是传统意义的柜台交易市场，是指交易者通过私下直接议价的交易方式进行交易的场所，与交易所的集中交易方式相区别。这种交易方式的优势在于可以根据投资者的不同需求设计不同的产品满足投资者个性化的风险管理、投资等需求。

在传统的场外交易市场，交易者通过电话或者电脑网络，一般经过双方协商确定价格进行交易，如今，部分场外市场也可以公开竞价。因此，场外衍生品是在场外市场交易的衍生品，典型的产品包括远期和互换等，而场内衍生品主要为标准化产品，最具有代表性的产品有期货、期权等。表1反映了两个市场的对比。

衍生品的历史悠久并超过大多数人的想象，有人说《创世纪》第29章记录的雅各布 (Jacob) 用为拉本 (Laban) 工作7年换取迎娶他的女儿的权利一一期权为最早的衍生品，也有人认为古美索不达米亚时期，美索不达米亚人通过与其他地区的人签订未来食物供应的合约一-在合约签订时，买方即向卖方支付价款(可以是谷物，也可以是银币)，而卖方则在收获谷物或其他作物后以实物形式偿还贷款 (交割)——远期为最早的衍生品。不管怎么说，衍生品市场都至少拥有了将近4000年的历史。

在之后的很长一段时间里，衍生品虽然取得了长足的发展，但一直发展缓慢、默默无闻，直到20世纪70年代，随着经济全球化的发展，特别在布雷顿森林体系瓦解后，浮动汇率代替了固定汇率，并且不少国家逐步放松了利率管制，全球金融自由化的浪潮导致各国汇率、利率的剧烈波动，金融市场风险不断增大，传统的财务风险管理制度已经不能满足人们的需求，迫切需要一种方式来有效地管理、规避风险。金融机构不断地创立新的金融工具以满足跨国企业、贸易商、交易者规避风险的需求，金融衍生品获得了前所未有的蓬勃发展。

2000年欧元的使用极大地促进了衍生品市场的发展，特别是利率衍生品市场。2000年以前，很多专业人士，包括FIA的衍生品专家、年度市场报告主要撰写人Galen Burghardt都曾经预测欧元的推出，会使得利率产品的交易量有所下降，而实际情况是，欧元的推出造就了更广阔和更具流动性的市场，推动了欧洲衍生品市场，特别是利率衍生品市场的持续高速发展。下图为国际清算银行统计的场外衍生产品市场未平仓名义金额历史变动图。

场外衍生产品市场规模较交易所市场规模要大，截至2020年年底，场外衍生产品市场的未平仓名义金额为582万亿美元，交易所的未偿付名义本为66万亿美元。但这两者不能直接比较，因为在场外OTC市场，投资者的平仓操作会被统计为新的交易，而不像交易所市场中那样被冲销掉，所以OTC市场的数据往往被夸大。

据BIS统计，截至2020年年底，在场外衍生产品的未平仓名义金额中，按交易对象划分：利率类衍生品占了绝大比重，为 80.15%；其次是外汇类生品，占到 16.76%；第三是信用违约互换 ( Credit Default Swap，CDS)，CDS是进入21世纪发展最快的金融衍生品，占到1.44%。

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下期预告：是谁在动场外衍生品的奶酪

在本系列内容中，我们希望能在中国场外衍生品市场高速发展的状况下，给普通的读者进行场外衍生品知识的入门普及，给场外衍生品市场的参与者、研究者在应用和风险管理方面提供有益的参考。欢迎大家持续关注宝城期货投教基地！

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