• 打击非法证券活动 要学习证券投资知识;要熟悉法律法规政策
  • 净化证券市场环境 要保持理性投资心态;要抵制高额回报诱惑
  • 警惕非法期货投资 要树立正确投资理念;要保护个人合法权益
  • 树立正确投资理念 要核实个人机构资质;要远离非法证券活动
  • 提升自我保护意识 · 防范非法证券期货

读懂场外衍生品|第24期:与中国经济发展息息相关的场外衍生品

场外商品衍生品是指标的资产为商品价格、一揽子商品价格或者商品价格指数的场外互换、远期以及期权。常见的标的商品包括:贵金属和基础金属、原油和其他石油产品,天然气、电力、海运费和天气。随着近年欧美等国家对场外衍生品监管的加强,部分的品种也逐步转为交易所交易品种,或者场内、场外两种交易方式并存。

本章我们主要介绍与中国经济发展息息相关的一些场外衍生品,包括铁矿石掉期、远期运价协议以及石油期权等产品。

首先,我们来了解一下全球的石油衍生品市场及交易:

在世界石油工业150多年的历史中,真正的自由交易于20世纪70年代后期开始萌芽,而石油期货市场及场外交易的衍生产品自90 年代才得以迅速发展。石油衍生产品的创新使世界石油市场交易方式发生了重大变革,石油衍生产品市场已经成为国际石油市场的重要组成部分。目前,石油衍生产品市场围绕着两个互补的轴线发展:大公司石油价格风险的套期保值和石油行业的金融性操作,这些推动了OTC市场和交易所石油衍生品的发展。

石油衍生品交易市场。全球范围内主要的石油衍生品交易市场有纽约商品交易所、伦敦国际石油交易所以及最近两年兴起的东京工业品交易所。

· 纽约商品交易所(NYMEX)

美国是石油期货的诞生地。1978年,纽约商品交易所推出的世界第一个石油期货合约--取暖油期货合约,成为全球重要的期货品种。1983年,其又推出世界第一个原油期货合约——轻质低硫原油期货合约,又称为西得克萨斯中质原油(WTI)期货合约,是全球交易量最大的商品期货,与英国布伦特(Brent)原油并称为全球两大基准原油。该期货合约不仅是中东地区供应美国以及整个美洲地区原油交易价格的参照基准,而且是全球原油交易价格最重要的定价基准。

· 伦敦国际石油交易所(IPE)

伦敦的国际石油交易所是欧洲最重要的能源期货和期权的交易场所。它成立于1980年,是非营利性机构。

1981年4月,伦敦国际石油交易所推出重柴油(Gasoil)期货交易,合约规格为每手100吨,最小变动价位为25美分/吨。重柴油在质量标准上与美国取暖油十分相似。该合约是欧洲第一个能源期货合约,上市后比较成功,交易量一直保持稳步上升的走势。

1988年6月23日,IPE推出国际三种基准原油之一的布伦特原油期货合约。IPE布伦特原油期货合约特别设计用以满足石油工业对于国际原油期货合约的需求,是一个高度灵活的规避风险及进行交易的工具。IPE的布伦特原油期货合约上市后取得了巨大成功,迅速超过重柴油(Gas0il)期货成为该交易所最活跃的合约,从而成为国际原油期货交易中心之一,而北海布伦特原油期货价格也成为了国际油价的基准之一。现在,布伦特原油期货合约是布伦特原油定价体系的一部分,包括现货及远期合约市场。该价格体系涵盖了世界原油交易量的 65%。

2000年4月,IPE完成了改制,成为了一家营利性公司。2001年6月IPE被洲际交易所(IntercontinentalExchange,Inc.)收购,成为这家按照美国东部特拉华州(Delaware)法律成立的公司的全资子公司。

· 东京工业品交易所(TOCOM)

东京工业品交易所TOCOM成立于1984年11月1日,它合并了东京纺织品交易所(成立于1951年)、东京橡胶交易所(1952年)和东京黄金交易所(1982)。

从开始至今,TOCOM经历了快速的市场扩张。TOCOM是世界上最大的铂、汽油、煤油和橡胶的期货市场,同时还是黄金的第二大交易市场。日本的石油期货市场虽然起步较晚,但是发展很快。日本是传统的石油进口国和消费国,国内所需石油几乎全部依赖进口。1999年下半年,东京工业品交易所推出了汽油和煤油期货交易。

与欧美相比,日本的石油期货合约具有一些特点:合约以日元报价,采用日本国内通行的计量单位--千升合约规格为每手100千升。日本的一些大型石油公司已经开始采用与东京工业品交易所汽油、煤油期货价格联动再加升贴水的办法交易。日本石油期货市场的影响和作用正变得越来越大。

· 新加坡燃料油市场

新加坡是目前世界上最重要的燃料油市场和集散地。目前世界上燃料油消费国主要集中在东南亚。新加坡和中国分别是亚洲第一和第二大的燃料油进口国。新加坡燃料油市场在世界上具有重要的地位,主要由以下三个部分组成:

a.传统的现货市场:传统的现货市场是指一般意义上的进行燃料油现货买卖的市场。

b.普氏公开市场:普氏(PLATTS)公开市场是指在普氏公开报价系统PAGE190上进行公开现货交易的市场,该市场的主要目的不是为了进行燃料油实货的交割,而是为了形成当天的市场价格,起到发现价格的作用。值得注意的是,普氏每天公布的价格并不是当天装船的燃料油的现货价格,而是15 天后交货的价格。

c.纸货市场:新加坡纸货市场大致形成于1995年,从属性上讲属于衍生品市场,但它是 0TC市场,而不是交易所场内市场。纸货市场的交易品种主要有石脑油、汽油、柴油、航煤和燃料油。目前新加坡燃料油纸货市场的市场规模大约是现货市场的三倍以上,其中80%左右是投机交易,20%左右是保值交易。

纸货市场的主要作用是提供一个避险的场所,它的交易对象是标准合约,合约的期限最长可达三年,每手合约的数量为5000吨,合约到期后不进行实物交割,而是进行现金结算(合同到期次月14日),结算价采用普氏公开市场最近一个月的加权平均价。由于是一个0TC市场,纸货市场的交易通常是一种信用交易。这要求参与纸货市场交易的公司都是国际知名、信誉良好的大公司。我国国内企业只有少数几家大公司能参与交易,绝大多数经营燃料油的中小企业只能通过种种渠道,经过二级代理或三级代理在纸货市场上进行避险操作。

接着,我们再来认识一些基本的“石油衍生品”

· 石油远期

远期在石油市场的发展中发挥了重要的作用。远期和期货被视为竞争性工具,很多人认为期货将最终取代远期,就像在其他商品市场一样。但是,Brent、WTI远期与期货同样的成功,表明了远期在石油市场的重要性。远期对期货起补充作用,因为它有期货没有的相对优势。

首先,远期能24小时交易,是标准期货交易所工作时间之外的交易工具;其次,其使参与者一次能交易更大量的石油;第三,参与者能选择交易伙伴;最后,它的实货交割满足了一些公司由于实际或会计原因的偏好。最近的一些创新,Brent差额合约如(CFDS)和“纸货”塔皮斯(Tapis)以互换而非传统的远期为基础。许多以前活跃的纸货远期市场被互换替代,如俄国汽油,英国利特布鲁克(Little Brook)燃料油。即使这样,远期仍在北海、美国、远东发挥着重要作用。

· 石油期货

大多数期货合约不进行实物交割,因此,期货一般作为价格风险管理工具而不是实物供应来源。因此,石油期货合约首先是被生产商,炼油商和消费者用于对冲动荡的石油市场所产生的价格波动风险;其次用于确保库存的原油、成品油和天然气的价值。

· 石油期权

出售期权对于石油生产者最为重要。其中石油公司普遍感兴趣的有几种期权类型:欧式、美式、亚式。欧洲模式期权只能在其规定日期使用。美国模式期权规定了一个终止日期,可以在这个日期之前的任何时间开始使用直到终止日期。亚洲模式期权采用合约期间内结算价的平均油价。

· 石油互换

互换是 OTC衍生市场中比较新的形式,是唯一一种灵活地填补由于其他交易工具而导致的石油市场空白的产品,完美地适应了石油市场的复杂性。石油互换市场由石油生产商、石油购买者(投资者)和金融机构构成,金融机构通过对生产商、购买商进行撮合,提供头寸等方式,获取佣金或价差石油互换在过去几年飞速发展。

石油互换为石油产品的价格风险提供了短期和长期的管理工具。短期互换已经从公司之间大额的私下交易发展到更标准化、更透明的交易工具,被广泛作为许多远期纸货合约的替代品。然而,长期互换的协商比用其他石油交易工具更花时间,而这些工具有时能以更低成本提供相同程度的风险保护。石油互换是管理石油基差风险的有效手段。

·未完待续·

下期预告:黄金的衍生品市场以及交易

在本系列内容中,我们希望能在中国场外衍生品市场高速发展的状况下,给普通的读者进行场外衍生品知识的入门普及,给场外衍生品市场的参与者、研究者在应用和风险管理方面提供有益的参考。欢迎大家持续关注宝城期货投教基地!

免责条款:本文内容整理转载自中期协“讲故事 学期货”金融国民教育系列丛书《场外衍生品》,仅作为投教学习使用。客户不应视本文章为作出投资决策的唯一因素。本文章中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本文章充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本文章的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本文章中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本文章中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本文章的接收人非本公司的客户,应在基于本文章作出任何投资决定或就本文章要求任何解释前咨询独立投资顾问。

zgtzzw.jpeg